报告名称：山大华特(000915)2016年上半年业绩预告点评：业绩大幅预增 维持买入评级
报告类型：点评报告
报告日期：2016-07-11
研究机构：中信证券
研究员：田加强
股票名称：山大华特
股票代码：000915
页数：3
简介：公司上半年业绩超出市场预期。公司公布2016年上半年业绩预告，公司上半年实现净利润9570万-11500万元，同比增长50%-80%，对应EPS0.53-0.64元，超出市场预期，预计主要来自于子公司达因药业的贡献。我们判断达因药业上半年取得30%-40%的收入端增速和80%-100%的利润端增速。
伊可新提价彰显信心，品牌OTC具备抗通胀属性。达因的主打产品伊可新于6月1日起30粒装出厂价和零售价提了11%，根据我们今年8亿的伊可新单品预测，今年下半年新增毛利将接近3000万-4000万，全年水平将超过5000万，但考虑到公司此次提价是为了更好地激励经销商，因此毛利中会有部分返给渠道，最终利润贡献或明显低于此值。但作为维生素AD市场的绝对龙头，此次提价彰显了公司对伊可新的充足信心，也体现出品牌OTC具备抗通胀属性。
基层市场有望成为下一个增长引擎。达因药业核心产品伊可新的主要消费群体是0-3岁的儿童，料将显著受益于二胎政策释放的生育需求，结合样本医院和草根调研数据，我们判断生育高峰正逐步到来，二胎政策对公司业绩的贡献将逐渐体现在公司业绩上。同时，公司2016年Q1的销售费用率为25.70%，同比上升4.38PCTs，主要是加大了产品在基层的营销力度，扩大了销售队伍。由于目前伊可新主要针对县级以上市场，我们认为在分级诊疗的大势下，基层市场有望成为公司业绩的下一个增长引擎。
公司有望优先分享儿童大健康行业的发展机遇。公司是国内专注于儿童大健康的标杆，公司2015年参股首都医疗健康产业有限公司，迈出向下游妇儿医疗服务领域延伸的历史性第一步，与现有儿童药主业形成明显的协同效应。同时，国家在战略层面对儿童药、儿童医疗服务的支持力度逐步加码，5月18日，国家卫计委联合国家发改委等六部委发布《关于印发加强儿童医疗卫生服务改革与发展意见的通知》，顶层设计上利好我国儿童医疗产业，儿童大健康领域正迎来黄金发展时期。公司作为儿童大健康行业翘楚，有望优先享受行业性发展机遇。
风险因素。药品业务梯队建设尚需完善、环保订单波动等。
维持“买入”评级。公司作为儿童药细分产业的行业龙头，2016H1业绩预告大幅超出市场预期，上调公司2016-2018年EPS预测为1.10/1.38/1.66元（原1.08/1.31/1.62元），当前股价对应的动态PE分别为34X、27X、22X，参考可比公司估值给予公司2016年39倍PE，对应目标价42.9元，维持“买入”评级。

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