[摘要]

　　投资要点：

　　核心观点：根据京沪深等地茅台经销商调研，我们对上半年发货1.5万吨（完成全年计划的64%）的预估得到广泛认可。按照现阶段需求及茅台全年计划供应政策，保守估计茅台酒下半年缺口在3000吨以上，批价将极有可能超过市场预期，阶段性有望突破1000元。我们认为茅台紧缺情况下普五最为受益，库存将实现充分出清，销量有望迎来加速增长。高端酒景气度持续回升，国窖1573也是良好的茅台消费替代品，下半年有望实现量价齐升。对比国际烈酒巨头，高端酒估值有望提升至25倍，重点推荐贵州茅台(600519)、五粮液；国窖1573有望实现高增长，弹性角度重点推荐泸州老窖。

　　我们预计上半年茅台销量1.5万吨（完成全年计划64%），保守估计下半年缺口在3000吨以上。我们调研了京沪深等地的经销商，对上半年发货1.5万吨（2.3万吨的64%或者2.2万吨的70%）基本认可，详见《贵州茅台(600519)深度报告：全年供应缺口大于3000吨，批价将明显超出市场预期，目标价上调至390元》一文。按照往年上下半年消费量1:1来测算，下半年保守估计需要1.3万吨，缺口至少达300 ...

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