投资要点

　　主要结论：（1）“山东疫苗事件”短期对行业造成明显冲击，但并不会改变我国疫苗渗透率提升所决定的行业稳定增长的大趋势。（2）我们预计新版《疫苗流通和预防接种管理条例》将从三方面重塑二类苗的竞争格局：①去除批发商环节后疫苗流通受阻，具备直销渠道的疫苗生产企业有望巩固销售并蚕食原代理渠道市场；②二类苗采购纳入省级交易平台后，我们判断独家品种在省平台招标政策下中标可能性提高，有望加速抢占市场；③全程冷链运输及GSP 等要求使得产业链新增配送商环节，相比大型疫苗批发企业的转型，我们认为硬件实力强的大型医药流通企业更有可能成为首选配送商。此外，冷链生产商短期受益于冷链设备替换和更新。（3）全面二胎政策使得一类苗市场确定性扩容，我们判断幅度在12%左右；2016 年新脊灰疫苗免疫策略的实施还将带来对应品种的结构性机会，我们预计二价脊灰减毒活疫苗（Ⅰ型和Ⅲ型）和脊灰灭活疫苗市场仍有1 倍以上的扩容空间。（4）根据一二类苗占比、独家品种、直销渠道等指标对A 股相关上市公司进行评价后，我们认为智飞生物、未名医药和天坛生物最具竞争力，建议重点关注。此外，医药流通企业国药股份和国药一致 ...

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