当下市场预期利率及通胀将在未来很长时间维持低位，主要发达经济体50年期的swap yield依旧远低于2%。在如此悲观的预期下（从资产价格角度是或许是乐观，市场预期极度宽松的货币政策将持续很长时间），我们不妨换几个角度思考，通胀到底离我们有多远。

　　一、超级债务周期

　　全球首屈一指的对冲基金桥水基金早在几年前就开始做出利率将长期维持低位的判断，并发展了一套理论框架：超级债务周期。美国130多年的数据，0利率和大开印钞机的货币政策组合在1929大萧条后也曾被使用，2008年后的利率曲线和M0/GNP比率的形态在大萧条时期是如此相似。在二战后至金融危机这段时间，利率走过了一个大周期，从0利率攀升到七八十年代滞胀时的高利率，然后又一路回落至0利率。而M0/GNP的比率和利率一直呈现相反走势，当利率升高时，基础货币也同步紧缩。历经75年，我们又回到了0利率+印钞机的时代。

　　对比美国非金融企业及居民负债水平，大萧条利率下行及0利率政策期间，私人部门开始了直线的去杠杆过程。在大萧条初期，名义利率虽然降至低位，但发生了严重的通货紧缩，导致实际利率跳跃至高位。众所周知，较高的实 ...

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