事项：

　　自我们上一篇报告《供需紧张、棉价上涨，推动粘胶短纤涨价》发出以来，粘胶短纤价格再度大涨。目前，本轮累计上涨达到2000 元/吨，涨幅15%，行业内再度调高对本轮产品涨价幅度的预期。

　　我们在上篇报告中对粘胶短纤行业供需、粘胶短纤与棉花的替代关系及价差情况进行了比较详细的分析。目前，市场对行业供需紧张的现状及未来预期已经有一定认识，但是对粘胶与棉花的合理价差，以及棉花价格走势判断，仍有一定分歧。本篇报告将针对此问题进一步探讨。

　　评论：

　　粘胶与棉花的合理价差1000 元/吨以上，涨价空间打开从下游替代关系来看，二者性能非常接近，对终端消费者而言差别非常细微。对下游纺织企业用户而言，用粘胶短纤替代棉花原料，仅需对设备简单调整几天时间即可。反过来，用棉花替代粘胶短纤则需要较长时间。纺织企业的用料成本方面，因结算方式不同（棉花为现金自提价，粘胶为承兑送到价），以及增值税率不同（棉花为14%，粘胶为17%），综合来看二者合理价差为1000 元/吨。

　　从2007 年-2016 年6 月的数据来看，分三个阶段：1）2006-2011 年，粘胶 ...

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