我们基于美元指数和人民币美元汇率构建了A股的汇率时钟，发现在两种汇率组合下显著不利于A股：“美元升，人民币升”和“美元跌，人民币跌”。前者对国内经济有显著的紧缩效应，经济下行；后者反映为人民币贬值预期大幅提升，资本外流压力较大。G20峰会前可能重现“美元升，人民币升”的情景，不利A股。

　　结合2005年以来的美元指数和人民币兑美元汇率的不同情景组合，我们划分了15个阶段，并对应分析期间A股的走势情况。我们发现，从美元指数走势和人民币兑美元汇率升贬的情景组合看，“美元指数升，人民币兑美元汇率升”和“美元指数跌，人民币兑美元汇率跌”的情况下，A股均走熊；而在“美元指数跌，人民币兑美元汇率升或者平稳”的情况下，A股基本为上涨态势。

　　从逻辑上讲，“美元升、人民币升”对国内经济有显著的紧缩效应，对经济造成较大的负面影响，往往处于周期下行期，不利于股市。从历史情况看，2008年3月-11月和2011年4月到2012年7月，国内CPI同比增速均不断下行，经济增速也处在下行周期。而在“美元跌，人民币跌”的情 ...

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