报告名称：片仔癀(600436)2016年半年报点评：主打产品重回快速增长通道 日化系列值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2016-08-02
研究机构：中金公司
研究员：屠炜颖,邹朋
股票名称：片仔癀
股票代码：600436
页数：7
简介：投资建议
片仔癀发布2016 年半年报，实现营业收入9.60 亿元，同比增长18.01%，实现归属上市公司股东净利润3.05 亿元，同比增长21.07%，对应EPS 0.51 元，基本符合我们预期。考虑到公司不断开发消费者，主打产品片仔癀供不应求，具有提价预期，且公司坚定外延扩张步伐，有望保持快速增长，上调评级至“推荐”。
理由
日化产品保持快速增长，与上海家化合作值得期待。2016 上半年药品销售8.22 亿，增长15.5%；日化用品收入1.21 亿，增长30.4%，保持快速增长；食品收入148 万，下降74.4%。报告期，公司与上海家化合作设立片仔癀上海家化口腔护理有限公司，有望实现强强联合，加快日化系列增长。目前片仔癀牙膏已经进入家化渠道，预计未来随着渠道铺货及终端动销推进实现快速增长。
再次开启提价模式，片仔癀有望重回快速增长通道。2016 上半年母公司收入5.51 亿，同比增长25.0%，预计主打产品片仔癀系列海外销售增长超30%，国内增长超20%；毛利率80.3%，比去年同期提升3.9 个百分点，主要是片仔癀产品毛利率提升。6 月底公司再次开启提价模式，零售价由460 元/粒调整为500 元/粒，出厂价也同时上调。我们认为公司近年来不断加强营销创新，推广片仔癀体验馆培育新消费者，通过O2O 健康管理平台开发高端消费者，拓展移动医疗领域实现精准营销等，可消化提价对销量的影响，预计片仔癀系列有望重回快速增长通道。
盈利预测与估值
考虑到公司6 月底对主打产品进行提价，上调2016~2017 年EPS 至0.97/1.21 元（上调幅度为3%/8%），对应P/E 为51/41倍。时隔3 年半，公司再次开启提价模式，有望重回快速增长通道，上调评级至“推荐”，考虑到公司主打产品片仔癀为国家保护级别最高的中药品种，且原材料麝香稀缺性强，供给受限制，随着未来需求不断增加，具备持续提价能力，我们给予一定估值溢价，上调目标价至66 元（上调幅度为6%），对应2016 年P/E 68倍。
风险
片仔癀提价进度低于预期；外延扩张低于预期。

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