申万宏源

　　英国降息并未改变全球财政政策挤出货币政策的趋势，周末公布央行货币政策执行报告值得重视。本周英国央行降息25bp符合预期，扩大QE规模略超预期，但海外的市场实验告诉我们新一轮货币宽松的预期并未形成。我们依然认为下半年全球资产配置政治周期重于货币周期，未来财政政策挤出货币政策的趋势并未扭转，后续流动性边际宽松不宜过高预期。(1)全球对于过往货币政策有效性的反思正在增加，持续放水引发的机会不平等和贫富差距拉大已成为货币政策宽松的主要约束。(2)货币政策的空间正被消耗殆尽，央行资产端风险资产扎堆，养老金权益高仓位，增量QQE无力施展，日本今天在货币政策空间上的窘境，也许就是欧美的明天。在货币乘数低位徘徊的情况下，经济刺激政策由货币转向财政有其必然性。(3)经济刺激政策的风险收益比依然不高，政府杠杆的高企和流动性“脱虚向实”的不畅，都使得刺激无效出现的可能性大大上升。刺激无效比不刺激对于资本 ...

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