保汇率还是保经济，央行依旧面临着棘手选择题。由于三季度经济可能继续呈现下行趋势，降准预期又在市场中重燃。然而，央行在近日发布的二季度货币政策执行报告中，暗示放水式的货币政策容易强化对政策放松的预期，本币贬值压力加大，导致外汇储备下降，资本外流加剧。在分析人士看来，汇率波动一直左右国内货币政策的操作，央行的这一表态也暗示不会频繁降准，取而代之的可能是定向工具以及挤牙膏式宽松。

　　熄灭降准预期

　　在这份货币政策执行报告中，央行对中国经济的判断从一季度“出现积极变化”转变为“总体平稳”，并对结构性风险表示担忧，其中提到目前经济增长对房地产和基建等“非生产性部门”的投资依赖较大，民间投资增速和占比下降，债务杠杆较快上升，经济结构失衡加剧。

　　7月官方经济数据也显示，制造业PMI为49.9，处于荣枯线下0.1个百分点。方正证券宏观团队认为，制造业PMI回落跟需求收缩、洪涝灾害、去产能等有关。6月以来房地产销售、民间投资、制造业投资等指标回落，三季度经济重回下行通道。在这种背景下，市场降准预期重燃。

　　不过，央行在二季度货币政策执行报告中熄灭了这种降准预期。原因是降准预 ...

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