申万宏源 吕昌

　　事件：公司公布半年报，实现收入62.7 亿，同比增长9%，净利润2.3 亿，下降6.8%，EPS为0.4 元，经营性活动现金流净额6.2 亿，同比增长44%；单二季度实现收入26 亿，同比增长5%，净利润5500 万，同比持平。我们此前预计中报收入增11%，利润下降8%，基本符合预期。

　　投资评级与估值：由于公司房地产业务低于预期且主要项目预计今年无法确认收入，我们下调盈利预测，预测16-18 年EPS 为0.7、0.87、1.09 元（前次预测为0.81、1.06、1.29元），增长6%、24%、26%，当前股价对应PE 为32、26、21 倍（但如果以酒肉业务算估值应在20x、17x）。我们认为公司核心主业白酒和肉类资产的经营趋势没有发生变化，牛栏山依然是最有可能实现全国化的低端酒品牌，在行业最困难的三年时间里，牛栏山收入保持两位数增长并且预收款创新高；公司重申了聚焦酒肉核心主业，逐步剥离非核心业务的战略，年初已公告剥离建筑等资产等待批复，择机展开产业并购整合，内生 ...

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