全球股票和信用债走强其实也是“补涨”特征，低波动未有效反映潜在风险。7月全球风险资产反弹，股票和信用债领涨。但我们认为这不能简单理解为全球重新开启RiskOn模式，全球结构性机会的逻辑不宜类比到A股。一方面，美国和新兴市场国家风险资产的走强，是投资者追逐相对强势基本面的结果。在制造业企稳回升的驱动下，美国经济的复苏依然稳健，超过6成公司业绩超预期是支持美股新高的核心因素；另外，新兴市场国家的商业周期继续向好，也是其风险资产走强的关键。另一方面，当前全球资产配置寻找“补涨”方向是主线，低估值的新兴市场风险资产阶段性受益。从MSCI指数口径来看，新兴市场股票相对于发达国家在PE估值上仍有30%左右的估值折价；而经济阶段性企稳，也为全球资产配置资金“填坑”新兴市场国家信用债提供了理由。令人担忧的是，随着新兴市场国家股票和信用债的“补涨”行情走向深入，全球风险资产的轮动也以演绎到较为充分的程度，寻找下一个可以“填坑”的资产将非常困难，A股市场未必能受益于现阶段全球结构性的RiskOn，然而，一旦RiskOff模式开始，波及到处于相对高位的中国债市和股市却是大概率事件。关注大类资产波动率短期 ...

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