核心观点：

1．事件

公司发布了2014 年年度报告。

2．我们的分析与判断

1）业绩增速符合预期，主动杠杆率稳定增长

2014 年公司共计实现营业收入291.98 亿元（yoy+81.2%），归母净利润113.37 亿元（yoy+116.2%），基本EPS1.03 元（yoy+114.6%），ROE达12.18%（+6.16ppt），业绩略优于此前业绩快报。公司期末主动杠杆率提高至3.81 倍，较年初增长47.85%，仍低于华泰、广发等大型券商。此外，公司业务及管理费用率降低至48.45%（-1.69ppt），进步较为有限。

2）经纪业务整体佣金率降幅显著低于同业，基金管理费收入大增

2014 年公司经纪业务共计实现手续费净收入88.34 亿元（yoy+56.8%），同时由于里昂证券的贡献缘故，整体佣金率仅下降 ...

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