3月份汇丰PMI重新下滑，降至49.2，大幅低于预期的50.5，显示经济并没有企稳。我们在之前的报告中分析过，1-2月份PMI的企稳回升主要是在库存周期下的小幅补库存推动的，历史上看确实存在9个月的库存周期，因此PMI在去年12月份触底之后有所回升。不过去年12月份PMI的低点其实从历史上来看并不低，意味着去库存去的并不彻底，反过来就预示着补库存也只是象征性的。

本质上，实际经济目前仍处于去杠杆过程当中，去杠杆才是大周期，库存只是小周期，小周期对经济的支撑无法抵御大周期的下行压力。我们在上周末的《央行一季度调查问卷点评》中提到，从央行一季度调查问卷的情况来看，不少指标都跌至有历史数据以来的最低点，显示经济下滑的压力依然很大。一些市场分析认为目前经济已经在筑底，我们认为不是很现实。我们在周报《150316_牛市势未尽，be_patient》中指出，二季度经济和通胀仍会延续下滑。而货币条件指数并无实质性放松，经济目前还看不到走强的有力支撑。

有利的一点在于央行已经意 ...

全文地址：https://bbs.pinggu.org/thread-3814337-1-1.html