中信银行 2014 年归属母公司净利润同比增长3.9%至407 亿人民币，其中14 年4 季度净利润同比上升1.2%、环比下降18%。季度盈利比我们的预测高出4.7%，主要是因为佣金收入高于预期以及拨备低于预期。不良资产余额环比有所下降，但我们发现不良资产的核销和出售是造成余额下降的主要原因。新不良贷款生成率仍估算高达1.54%，我们预测未来还将上升。现在对资产质量走势判断转为乐观仍为时过早。此外，2015 年该行净息差仍面临挑战。由于在同业中市值规模较小，A 股估值较高。考虑到最近市场整体上扬，我们将A 股和H 股目标价上调，但认为A 股价格可能出现调整，H 股上升空间有限。重申A、H 股的持有评级。

支撑评级的要点

即便 14 年4 季度不良贷款率由1.39%下降至1.30%，但我们依然认为资产质量压 ...

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