年初以来，债券收益率仍在小幅下行，但市场分歧明显加大，利率债收益率在降息后快速反弹，当前市场的分歧集中在政策放松空间和资金利率走势上。

　　大概率上讲，政策利好已经基本出尽，收益率明显下行难度较大。首先，政策大幅放松的动力不强：经济增速大概率保持在7%以上，预计7.1%左右，符合政府预期目标；通胀低点已现，实际利率不会大幅上升；就业平稳，不会出现2000年和2008年大幅下滑的情况，而且管理层对大规模刺激的态度始终较为谨慎。其次，政策也缺乏大幅放松的空间：与2002年和2008年的低点相比，未来降息最多1次，降准以对冲性为主，定向工具的作用不能高估。因此，在目前债券收益率和利差处于历史低位的情况下，收益率大幅向下的难度比较大。

　　资金利率下行可能是比较确定的，但利好影响可能有限。在人民币不具备趋势性贬值压力的情况下，尽管汇率波动加大、外汇占款趋势性下降，但政策宽松态度才是资金面主导因素，未来资金 ...

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