中信证券

　　事件

　　山西汾酒发布年报：

　　2014年公司实现营业收入39亿元，同比下滑35.7%;归属于上市公司股东的净利润为3.6亿元，同比下滑63%，基本每股收益0.41元，业绩基本符合我们预期。鉴于2015年行业调整及公司将加大市场开拓力度，故暂不进行利润分配。

　　简评

　　汾酒收入端见底，单四季度同比环比改善显著

　　前期我们预计汾酒全年销售有望达到40亿元，其中四季度收入10亿元，但实际Q4收入9亿元，略低于我们预期。不过年底公司预收帐款较三季度增加接近1亿元，且绝对额达到3.9亿元，处于较高水平，在当前渠道相对谨慎态势下，这部分预收反应的是终端真实的销售情况，预计将在1季度进行释放。由此，公司扭转了连续6个季度收入同比下滑的趋势，汾酒收入端见底基本可以确认!

　　1)去年二季度以来实施控货清库存效果不错，年底汾酒基本完成了渠道去库存化;

　　2)去年汾酒整体销量基本持平，而全年收入下滑35.7%，可见主要是产品结构调整。据调研，一季度青花系列恢复不错，前两个接近500吨(去年全年仅800吨)，渠道价格维护也相对良好，10年老白汾也有 ...

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