自全球经济危机以来，经济表现的巨大差异，导致了股票市场的剧烈波动。如今，从常规指标看，股价正到达较高水平。相对于未来的盈利潜力，股票估值是否过高？答案取决于两大关键变量：贴现率和未来的盈利增长。较低贴现率或较高预期盈利增长，意味着股票估值可以更高。

　　股市的近期表现常常被归因于央行所采取的非常规货币政策。这些政策刻意降低了主权债券回报，迫使投资者进入股票、低评级债券和外国证券等高风险资产市场寻求高收益率。

　　根据标准公式，股价总是趋向于未来预期盈利（包括盈利增长）基于所谓的“无风险利率”计算出的现值，会被股票风险溢价推高。更准确地说，前瞻盈利收益率——即市盈率的倒数——等于无风险利率加上股票风险溢价再减去盈利增长率。

　　货币政策可能通过两种方式支撑股价，或者抑制股票风险溢价进而降低贴现率，或者长时间降低无风险利率以至于股票现值升高。无论哪种方式，股价都会在某个时点上趋稳，等待盈利水平赶上来，甚或出现股价向下调整。

　　但货币政策的逻辑尽管在理，却不可靠。事实上，其他因素也可以解释当前的股市趋势。

　　一个关键因素是盈利增长。长期而言，预期收 ...

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