最近央行发布了2015年第一季度的货币政策执行报告，这份报告被很多市场观察人士认为是探究货币政策方向的重要指引，尤其是央行关于“无须以量化宽松的方式大幅扩张流动性水平”的表述，被认为是对于眼下中国是否需要进行QE的直接回应。

　　但笔者认为，仅仅着眼于是否实施QE未免“切口太小”。货币政策执行报告体现了央行对于货币政策实际效果的评估，以及对于整体货币政策执行框架的思考。只有理解央行的政策立场，才能理解其政策选择和倾向。

　　货币政策实际效果存在明显分化迹象

　　首先来看货币政策的实际效果。在报告中，央行提到，3 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.56%，比上年12 月下降0.22个百分点，同比回落0.62个百分点。

　　仅仅看0.62个百分点这一数字，似乎表明央行的政策达到了既定的效果，因为在过去的一年中，央行的降息幅度在贷款端为65个基点，考虑到一定的时滞效应，加上降息是从去年11月份才开始，62个基点的下滑应该说大致同步。

　　但从细项来看，货币政策的实际效果却存在明显的分化迹象。报告指出，其中，一般贷款加权平均利率为6.78%，比上年12 月下降0.15个百 ...

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