新增贷款低于预期。四月新增贷款达到7079亿元,低于市场预期的9000亿,月末贷款余额同比增速达到13.4%。月末M2同比增速降至10.1%,创历史新低。我们认为贷款和M2低于预期的主要原因在于实体经济贷款供求低迷、持续的资本外流和存款向资本市场分流。从新增贷款的结构来看,新增票据贴现从今年一季度月均增加550亿元激增至4月的1360亿元,而票据贴现在新增贷款中的占比更是由今年一季度的4%增加至4月的19%。这种情形通常出现在实体经济信贷需求疲弱而贷款额度较为宽松的阶段。因此我们认为实体经济下行压力仍然很大,进一步出台宽松政策的必要性仍然存在。

新一轮宽松渐进。根据近期新闻报道,中国将允许地方债纳入中央国库和地方国库现金管理抵押品范围,并将允许地方债纳入中国央行(PBOC)常备借贷便利(SLF),中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)的抵押品范围。这将提升地方债的再融资能力从而增强其吸引力,但是我们认为这仍不足以吸引商业银行大规模申购地方债,因为一方面,PSL/MLF的额 ...

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