5月以来，在经济下行压力依然较大，货币政策持续宽松，资金利率维持低位背景下，债券市场利率却出现了"期限利差走陡+中短期信用利差收缩"的组合，短端利率下行幅度较大，但长端利率窄幅振荡。从历史上看，这种组合多与经济复苏预期有关，这显然与现实情况是不吻合的。从投资者角度来看，长端利率相对纠结主要担忧有三方面：

　　一是，股市大涨挤压债市需求，地方债置换造成供给冲击。股市近期再度强势上攻，资金"虹吸"效应明显，在基本面对债市影响弱化背景下，股市"热"继续成为债市"冷"的重要制掣因素。

　　客观而言，股债跷跷板现象在历史行情中曾多次出现，但其背后的逻辑均是经济向好推动股市大涨从而推动利率上行。本轮股市上涨并不符合此逻辑，对于地方债置换造成供给冲击这一担忧，我们想强调的是：第一，金融产品的趋势是由经济基本面决定，而供需只能影响节奏却决定不了趋势；第二，银行投资户配置额度大小是动态变化的，持有地方债券挤占其他利率债的配置额度显现并不明显，在隔夜利率跌破1%，资金整体宽裕情况下， ...

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