投资要点

(1)膳食营养补充剂是居民消费升级的直接受益者,从美国发展经验来看,膳食营养补充剂行业的两次爆发分别得益于居民消费结构升级以及健康意识的增强带来的需求驱动,以及备案制的落地降低行业进入门槛带来的供给驱动;落实到公司层面,膳食营养补充剂产品同质性强,能够把握客户需求、强化产品功能导向、完善多品牌布局、建立全渠道销售体系的行业参与者才有机会脱颖而出,NBTY则是美国膳食营养补充剂行业多品牌、全渠道发展的典型代表;(2)中国膳食营养补充剂市场规模突破1000亿元,但是消费渗透率只有20%,大幅低于美日等国。人口老龄化+消费结构升级+注册备案双轨并行政策落地,市场规模有望在5年内突破3000亿元;(3)国内膳食营养补充剂直销渠道占比近60%,且强势地位短期内不可逆转,随着消费者消费观念的日益成熟以及网络销售平台的渗入,直销渠道占比下降是应有之义;国内膳食营养补充剂行业集中度较高,CR4为32.1%,汤臣倍健等上市公司有望凭借资本市场优势扩大规模,但仍需警惕备案制落地后大量竞争者的进入抢占市场份额;(4)汤臣倍健是国内膳食营养补充剂行业的龙头之一,短期看多品牌战略+销售渠道的 ...

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