报告名称：步步高(002251)大股东参与定增筑高安全边际 设立产业并购基金促持续发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-02
研究机构：长江证券
研究员：李锦
股票名称：步步高
股票代码：002251
页数：6
简介：定增资金促云猴转型加速，大股东高价、高比例、长锁定期参与彰显信心。
公司非公开发行募资34 亿元，其中11.3 亿元用于云猴大电商平台项目、5.7 亿元用于连锁门店发展、9 亿元用于步步高九华广场项目投建、8 亿元用于偿还银行存款。我们认为，第一，在此时点补充云猴大电商平台项目资金，有效推动公司实体互联网化战略转型加速；第二，大股东承诺认购本次非公开发行股票数的20%，认购价格不低于26.47 元/股，锁定期三年，较高价格参与定增彰显大股东对于公司战略转型前景充足信心。
与机构共同设立并购型基金，增强公司产业布局的专业能力和资金实力。
公司与海通开元投资等合作设立产业投资并购基金，预计规模达15-20亿，投资方向为消费零售、新材料、新能源等。我们认为，灵活的民营机制一直是公司在实体零售互联网化转型中的领先优势，本次参与设立产业并购基金，是公司暨子公司内部创业之后，又一机制创新的体现。我们认为，与专业投资机构的合作，能增强公司外延式产业布局的资金实力和专业能力，通过资金投入、产业资源共享，为公司长远健康发展奠定基础。
投资逻辑：实体互联网化转型标杆，定增筑高安全边际，维持推荐评级。
我们认为，第一，公司在西南地区多业态的深耕布局，所积累的物流系统、消费者认可、供应商资源，是其开展互联化转型的根本基础；第二，公司自2013 年电商团队引入就开始了本地化电商布局，这期间不断进行的修正和试错，是互联网化转型的宝贵经验。在目前时点，“O+O”云猴平台战略具备：模式逐步优化+人才激励充分+项目资金充足三大要素。我们强烈看好公司新业务发展前景，此次非公开发行募资以及并购型基金的参与设立，将加快公司互联网化转型进程，考虑大股东以不低于26.47 元/股的价格参与定增，筑高目前股价安全边际。我们预计公司2016 年传统业务营收180 亿，B2b 业务交易量20-30 亿，跨境+生鲜电商交易额7 亿，总会员3000 万人，考虑零售板块估值中枢提升，给予传统业务行业平均1.5 倍PS，B2b 及电商业务2 倍PS，会员价值150 元/人，目标市值上调至400 亿，维持“推荐”评级。

下载地址：步步高(002251)大股东参与定增筑高安全边际 设立产业并购基金促持续发展