5月汇丰制造业PMI初值最新公布在49.2(4月终值48.9)，这让担心基本面继续恶化的投资人稍微松了一口气。于是经济阶段性见底的预期开始升温，企稳之声开始出现。

　　基本面：复苏还是滞涨尚难定论

　　事实上，我们并没有那样的乐观，至少对基本面是这样。通常货币宽松效应传导的第一环是物价指数，第二环是经济增速。前者是途径，后者是目的。投资品(以及消费品)的价格在可以控制的范围内的回升可以刺激经济复苏，但该途径并非总能引导我们达到提振增速的目的，若物价诱因失灵，则会陷入低增速，高通胀的情景。

　　我们认为在当前的中国，物价指数的企稳已经可以期待，最快1个季度内就会得到确认，但是接着到来的是增速企稳或者缓速下降，还是以既往的速度下行，这点的不确定性在加大。而以最新的数据看，低增速+高通胀(滞涨)的概率会超过中低增速+低通胀(复苏)的概率。

　　我们来分析GDP的两个重要分项：投资和消费。首先是投资品价格(PPI)的增速在低位企稳(最近两个月均为‐4.6)，固定资产投资增速却在继续下滑(3到4月份从13.5下滑到12)，且下行趋势在提速。其次消费也是如出一辙，消费品的通胀在稳步上升( ...

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