——境外交易所市场内部分层经验借鉴（上）

　　上海证券交易所资本市场研究所区域经济与产业发展组

　　境外交易所普遍通过内部分层形成了多层次市场体系，这既是顺应企业融资需求多样化和投资者结构变化的产物，也是交易所之间良性竞争的必然结果。

　　从境外经验看，新板块的设立没有普适模式，成功与否的一个重要因素在于是否有一套与板块定位相匹配的制度安排，包括灵活的上市标准，适度的投资者适当性管理，严格的持续监管制度，不同板块层次之间的优胜劣汰机制等。

　　通过分析境外交易所市场内部分层的主要制度安排，我们得到如下结论：

　　第一，市场分层的基础在于设置差异化的上市条件。透过国际经验，部分国家市场分层之所以失败，主要缘于上市标准不够明确，过高或过低都不利于新设板块的发展。在市场分层时，应根据目标上市企业的特点对新设板块的上市条件进行设置，提供多套财务指标供发行人选择，在降低上市财务门槛的同时，对流动性、信息披露、公司治理做出明确要求。

　　第二，投资者适当性管理不宜过严。由于股票在资本市场中属于简单金融工具，境外主要交易所在进行市场内部分层时，一般不会对投资者适当性管理方 ...

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