今年以来债券市场走势一波三折，但实际上，宏观经济基本面在过去一年中并未发生明显变化，债券估值仅是跟随投资者预期建立到证伪再到建立的过程而上下起伏。自从3月中下旬首批地方存量债务置换额度被推出以来，利率债的供给压力便成为悬在投资者头上的达摩克利斯之剑，使投资行为异常谨慎，债券市场自然也更加脆弱。如同过去半年里，宏观经济复苏的预期被反复证伪后债市重新走强一样，利率债的供给冲击也会在得到顺利对接后逐步消化，对6月份债市的冲击不足为虑。

　　从债券市场发展历史来看，静态的供给和需求从来都无法改变债市的趋势，对供给因素的分析必须上升到大的宏观经济金融层面，孤立的担忧供给过于狭隘。

　　地方债务置换的本质意义在于通过将地方政府债务延期并降低融资成本，以妥善解决规模庞大、容易诱发系统性风险的地方政府债务风险，同时兼具增加融资来源以刺激地方投资稳增长、降低实体经济长期利率等多重政策意图。

　　而从与实体经济密切相关的融资情况看，4月社会融资余额增速较3月份继续回落0.5个百分点，到12.4%，融资 ...

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