东北证券

　　改革牛还在膨胀、杠杆牛逐步受到制约，“动物精神”驱动下的再配置逻辑仍在演绎、市场仍处于牛市亢奋阶段，但一些情况和指标正在逼近临界。

　　市场波动有所增大，将制约风险偏好的提升。5月28日暴跌后市场在较短时间内得到修复表明整体仍处于强势格局中；但是5月下旬以来的波动有所加大，这种市场波动率的提高与牛市中后期的市场运行特征有些相似。

　　估值奇高的背景下，疯牛逻辑将逐步显示其苍白性。估值结构性风险更是巨大，虽然市场对于创新研发给予较高的估值具有一定合理性，但目前150倍的创业板、泡沫化倾向比较明显。从纳斯达克泡沫飙升以及破灭的经历来看，破灭的时点及彼时的估值取值具有偶然性，但亢奋的历程值得借鉴：纳斯达克市盈率曾经从1999年7月份难以置信的1 ...

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