收益率曲线上不同期限的债券估值的利差，在经过长达一年的持续收窄后，今年二季度进入快速扩张过程，并且到达极高的水平。目前10年期与1年期国债期限利差接近180基点，10年期与1年期国开债期限利差接近140基点，均远高于历史均值60基点以上，且超过历史3/4分位点，曲线形态极为陡峭。

　　由于投资期限偏长，中长期债券相对于短期品种需要给予一定溢价以规避现金流回报率损失的风险。未来现金流价值取决于贴现率的变化，即利率期限结构形态及走势。不同的期限结构理论对期限利差都有各自的解释，关键仍在于对利率走势的预期。远期利率波动的最大风险在于通货膨胀，因此，对期限利差的预期在中长期来看取决于通胀预期，通胀预期及背后更为本质性的宏观经济因素框定了期限利差的波动中枢。

　　可以采用历史波动率（12个月移动标准差）来近似测算通胀预期。2009年5月后通货膨胀波动率处于逐步下行态势，在2013年后降至0.45的较低水平，并维持至今。其间除了春节时点外，期限利差的水平 ...

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