中期逻辑：截至上周，上期所铜库存下降至14.5万吨附近，是近几个月的低点；所以基本上再度印证国内铜总供应在5至6月回升有限，国际机构跟踪的铜精矿现货加工费较前期进一步下降，短期（1-2个月内）国内精炼铜产量有较大的可能难以弥补精炼铜和废旧铜进口的损失（5月精炼铜初步进口数据同比缩减5-6%，符合我们月报中的预期），所以总供应将限制铜价的过分深跌。另外，近期颁布的"以铝代铜"线缆国标，使得现实领域"以铝代铜"取得法理依据，不过，对铜需求的替代过程是缓慢的。

宏观面：中国银行间市场七天期质押式回购利率有所反弹，但5月CPI、PPI环比继续下降，并且CPI数据低于预期，显示国内利率有基础和必要继续走低。国内利率下降预期将进一步打压融资铜贸易进口积极性，而现在的铜进口仍然是亏损 ...

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