报告名称：金螳螂(002081)增发扣动加速扳机 金融升级盈利模式
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-17
研究机构：申万宏源
研究员：陆玲玲,李杨
股票名称：金螳螂
股票代码：002081
页数：3
简介：事件： 公司公告定增方案和员工持股计划，拟非公开募集资金净额不超过4.05 亿元，员工持股计划参与4.8 亿元。其中30 亿拟投入装饰产业供应链金融服务项目，10.5 亿补充流动资金。增发价格28.52 元/股（20 日均价打9 折），较现价（32.43）折让12%，限售期期36 个月。
下调盈利预测，维持买入评级：考虑到宏观环境，我们下调明后两年盈利预测，考虑家装e 站和供应链金融的发展，上调2017 年盈利预测，预计2015~2017 年净利润分别为19.44/23.53/33.10 亿（原为22.86/25.36/27.35），增发摊薄后EPS分别为1.02/1.24/1.74元，对应PE 31.8X/26.6X/18.6X 维持买入评级。
关键假设：公装业务平稳发展，家装e 站按公司计划推进。
我与大众的不同：(1)员工持股计划彰显强烈信心。在大盘5000 点附近，计划不超过450名员工参与，大约人均参与107 万，信心十足。（2）产业链金融业务的发展有得天独厚优势，将成为重要利润来源，实现盈利模式的升级。强大的公装业务是公司做供应链金融的良好基础。公司供应商1 万多家，家装加盟商预计2000 家，多为中小微企业，面临融资难融资成本高的问题，而公司融资成本低，对供应商有应付账款，对加盟商有业务支持，向他们做金融可风险自锁，控制风险的成本也低，金融能够成为公司未来重要的利润来源。
公司预计供应链金融项目可实现年均净利润约5 亿元，税后内部收益率约为20%。（3）发展金融业务还将促进公司公装与家装业务发展，并提升材料采购议价权，提升盈利能力。
给供应商解决融资问题可以保障稳定优质的材料供应，获得更优的采购成本。给加盟商融资可以帮助他们更快实现分站和微站的落地。（4）未来还可完善牌照，将金融业务进一步在产业链上甚至其他领域延伸。（5）下半年家装e 站有望进入高速放量阶段。从2014年6 月至今，金螳螂电商城市分站数量已突破400 家，基本覆盖了全国地级以上城市。公司预计到2015 年末，家装e 站的分站将达到2000 家，覆盖全国省级、地级、县级共2000个城市，计划实现50 亿元交易量；2016 年 300 亿元；2017 年 1000 亿元，到2018 年完成3 万个点的建设。下半年有望看到除了主材包以外更多产品包的推出以及营销上的大量投入，在实现快速放量之后奠定先发优势。
股价表现的催化剂：家装e 站订单放量被验证、金融业务放量被验证或进一步拓宽领域等。

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