6月17日，全球瞩目的美联储议息会议召开，FOMC（联邦公开市场委员会）宣布维持基准利率在0~0.25%不变，而美联储主席耶伦则在发布会上首次强调将以循序渐进的方式提升利率。本次会议虽然明显偏鸽派，但美联储可能于今年12月正式启动加息的预期进一步强化。既然耶伦强调加息"这个过程"，淡化首次提升利率"这个时点"，那么，现在更值得思考的是，在渐进加息的"长周期"中，究竟会发生些什么？

　　笔者比较了1994年和2004年（前两个美国加息周期启动年）前后的经济数据，结果显示，美联储加息的实际影响可能和理论暗示、市场预期有些许出入。具体而言，历史经验表明，加息之后，美国经济趋势会发生以下变化：

　　其一，实体经济增长会受到短期冲击。加息之年，往往是经济复苏较为强劲的一年，1994年和2004年，美国经济增长率分别为4.04%和3.8%，均高于3.3%的趋势水平，且都比前一年的增长率高出一个百分点左右，由此可见，强势复苏是利率长期拐点形成的物质基础。而拐点形成后的一两年内，经济复苏往往会有所趋冷，1995年和2005年，美国经济增长 ...

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