招商银行过去10年的优势建立在优异的零售业务之上，过去两年估值溢价的消失缘于市场对招行由趋势引领者变为趋势跟随者的担忧。

　　过去两年，招行先后发力两小业务和非标业务，以期从信贷资产和非信贷资产两方面提升资产定价水平。但是这种努力的效果并不明显，在当前都遭遇一定的阻力。两小业务受中小及小微企业经营困难大环境的影响，出现了较大的资产质量压力，而非标业务则因为监管政策的不断收紧而明显减速。

　　未来，招行的转型力度不容忽视。一体两翼战略提出后，零售业务为主体、对公和同业业务为两翼，再度强化零售业务在总体业务布局中的核心和主体地位，并加强三大条线合作互动，通过零售来带动对公和金融市场业务，传统优势业务重新回到战略核心位置。同时，轻型银行战略亦将依托招行优秀的零售业务基础，在利率市场化大趋势下引领一条银行业转型的全新道路。

　　可分拆业务的领先优势

　　2014年商业银行部分业务分拆、持牌、独立经营的预期非常强烈，资产管理及私人银行、信用卡、资产托管业务是最有可能首先被分拆的业务。强大的零售业务基础和优秀的服务能力共同撑起的最佳私人银行，招行在这三大业务板块的优势均非常突出。

　　招行在资产管 ...

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