脱离经济基本面和发展阶段讨论货币政策工具创新无疑是无源之水、无本之木。过去三年我国实体经济内生增长动力放缓的势头一直在延续。尽管每年大约年中前后都出台了一系列微刺激政策，通过短暂地支持投资增加需求拉动GDP增速回升，但政策效果往往仅延续1~2个季度，随后经济再次进入下行通道。增长下行的同时，物价水平及通胀下降更快。产业层面越来越多行业产能利用率持续降低，库存上升。劳动力市场走软。这些特征和现象都表明经济一直处于潜在增长水平之下，也即存在产出负缺口。对于经济"新常态"的认知使得人们对于供给面的解读接受度更高，但不应因此而忽视需求面周期性因素的影响，货币政策总需求管理的应有之义自然也不容打折。

　　尽管一季度7%的同比增长尚未跌破政府年度目标，但季调后环比增长由上季度的1.5%跌至1.3%，环比折年率亦由去年四季度的6%大幅降至5.2%，显示出增长减速势头未有放缓迹象，反而仍在加剧。5月经济数据尽管较4月有所企稳，但投资仍旧疲弱，累计增速再创新低，规模以上工业增加增速也仍在历史低位徘徊，工业部门利润尽管不再负增长，但企业主营业务收入增速缓慢，产品库存压力仍在加大， ...

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