2015下半年,中国旅游业仍处于黄金增长期。预计出境游持续高增长,国内游平稳增长,入境游继续低迷。从各子行业看,免税政策放宽叠加国内的消费升级将驱动免税业维持高景气度;休闲度假景区顺应行业发展趋势,客流将持续高增长;在线旅游市场规模持续高增长,行业巨头通过内生+外延 扩张抢夺市场份额;自然景区客流弹性受益于交通改善,但客单价提升难度较大;酒店行业中经济型和中档酒店表现平稳,高档酒店业绩普遍下滑;餐饮行业继续承压。我们维持行业增持评级,结合细分子板块景气度、产业链延伸、资本驱动以及并购投融资等因素,我们对子行业景气度评级以及排序如下:在线旅游(增持)>免税(增持)>休闲度假景区(增持)>自然景区(中立)>传统旅行社(中立)>酒店(中立)>餐饮(中立)。贯穿2015年下半年的投资机会如下:国企改革(中国国旅、桂林旅游、金陵饭店、全聚德、岭南控股、锦江股份、首旅酒店、丽江旅游等)、上海迪斯尼主题投资(锦江股份、中青旅、宋城演艺)、免税政策突破(海南离岛免税以及传统免税渠道双重突破)、产业 ...

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