报告名称：全通教育(300359)15H1用户、收入增速超预期 外延扩张再添猛翼
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-14
研究机构：安信证券
研究员：刘章明
股票名称：全通教育
股票代码：300359
页数：5
简介：预告中报营收增长超预期，净利双位数增长，用户数快速增长超出预期。公司发布中报业绩预增公告，预计15H1 实现营收1.39-1.48 亿元，同比增长50%-60%，归母净利润3184.21-3487.47 万元（2014H1 为3032.58 万元，2014 全年4487.74 万元），同比增长5%-15%，其中非经常性损益对净利润的影响约-20至-30 万。公司全课网业务取得实质性进展，截至15H1，全课网共覆盖5794所学校，较年初增750%；约9 万名老师、456 万名学生（较年初增350%）、470万名家长（较年初增45%）。
投资湖北音信、广西慧谷、杭州学慧苑，外延并购持续推进。公司另公告与三家公司签订股权合作意向协议，拟分别以不超过5000 万元、3500 万元分别收购湖北音信、广西慧谷控股股权，拟以3600 万元收购和增资杭州学慧苑控股股权。其中，湖北音信和广西慧谷专注家校互动信息服务，音信目前业务已覆盖湖北11 个地市，慧谷业务已覆盖广西12 个地市；杭州学慧苑打造O2O智慧教育体系，汇集全球知名品牌正版优质云服务与在线内容、数字化教材。
目前以上收购尚处于筹划阶段，预期通过后将有效提高公司在湖北及广西两省的学生覆盖率，为全课网快速导入新流量；另一方面，亦将有效增强公司内容提供能力，进而提高用户黏性，提升ARPU 值提供强有力的基础。
多渠道打通教师、学生、家长入口，外延并购与内生增长齐头并进。公司通过推出智阅卷系统研发学生学习能力评估报告，解决教师出卷阅卷痛点，提高教师粘性，引导学生触网。此外，继教网、习悦等或将在下半年内并表增厚业绩，其中，继教网是全国最大K12 教师在线培训平台，目前“国培计划”市场占有率接近50%，业务覆盖全国31 个省，成立1200 个教师学习和资源中心，培训超过330 万名教师（占全国教师的21%）。未来公司或将继续展开并购获取优质的内容及渠道资源，实现内生性增长与外延式扩张协同并进。公司地推能力优秀，跑马圈地行动已取得实质性进展，多渠道打通教师、学生和家长入口，以城市智慧教育、运营商合作和O2O 模式增加用户基础，同时不断丰富在线教学场景，提高转化率、提升ARPU 值，为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。
维持盈利预测，维持“买入-A”评级。预计15-17 年摊薄后EPS 分别为0.66元、1.45 元和1.98 元，当前股价对应15-17 年PE 分别为108 倍、49 倍和36 倍。维持“买入-A”评级。
风险提示：：. 1.民办教育改革政策性风险；2.并购推进不达预期。

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