对于6月下旬至今的股市大调整，很多人归因于“杠杆资金”的进退；并且，很多人对杠杆资金退出可能引发的连锁反应做了推演，认为极端时会导致上市公司股权质押贷款清盘、国有银行崩盘。杠杆资金究竟在前期行情中发挥了多大作用？是不是去除了杠杆资金的股市才没有风险？杠杆资金究竟该如何定性？对这些问题，亟待有所说明。

　　首先，始于2014年7月下旬的上涨行情，是在全面深化改革的进程当中，广大投资者（包括机构投资者）对改革抱有良好的预期所产生的。在2014年7月之前，我国股市持续低迷接近七年，银行股市盈率低至4倍左右，这样虚脱的市场是不健康的。因此，行情上涨具有充分的合理性。即使没有杠杆资金，股市也会上涨。

　　但另一方面，创业板在2012年末就开始上涨，至2014年7月已经实现股指翻番，之后继续疯涨，必然积累严重泡沫。而不理性资金的聚集，首先是在创业板上。

　　第二，杠杆资金被“广义化”、“贬义化”，正常融资活动受到无端质疑。

　　在笔者看来，任何商业活动都需要借贷和融资，这本身不是一个问题。比如房地产开发商，靠借贷盖了房子去卖，但没有“杠杆房地产”这个词；大型商场靠借贷进货售货，也没有“ ...

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