从现象上看，中国的实际情况与Merton结构化模型揭示出的规律相反，即中国信用利差与无风险利率呈现同向波动趋势。这是由于，在刚性兑付规则下，债券不再被视为企业价值的看跌期权，在某些情况下甚至和股票一样具有某种看涨期权特性。中国债市的"反Merton"特征从一个侧面反映出，市场对违约风险的定价产生了一定程度的扭曲，信用利差在很多时候并没有体现出真实的偿债风险，而名义上的"有风险"品种对"无风险"品种的挤出又容易干扰"无风险"收益率曲线的整体下行节奏。

　 近一段时间，货币政策在很大程度上主宰了股债两个市场变动的趋势：当货币政策趋于宽松时，股债两市同涨；反之，两市同跌。2015年以来，宏观经济环境降温压力仍然较大，点状违约事件频发，信用评级向下迁移速度加快，低等级品种等级下调现象更为明显，但与此同时，信用利差的变化方式却比较奇特。如果考虑到中国债市的独特性，就容易理 ...

全文地址：https://bbs.pinggu.org/thread-3814337-1-1.html