2015年6月12日，上证指数在创下了5178点新高之后，短短17个交易日急速下跌34.85%，市场遭遇了前所未有的危机。由于股市暴跌期间，股指期货大幅贴水，多个期指合约接连跌停，部分市场人士声称，有人利用股指期货恶意做空A股，甚至认为救市最重要的手段之一就是取消股指期货的交易。对此笔者认为，这些都是市场对衍生品认识不充分的表现。

　　股市暴跌源于杠杆资金失控

　　上半年A股开启"疯牛"模式，在这背后泛滥的流动性是重要的推手。一方面，新增A股开户数屡创新高，居民大类资产配置从银行存款、房地产向权益类投资迁移；另一方面，融资融券、伞形信托等杠杆资金大幅入市。杠杆资金助涨杀跌、加大市场波动的特点在本轮行情中表现得淋漓尽致。

　　A股杠杆资金的来源主要有两部分：一是场内融资融券，杠杆比例在1∶1左右。2014年6月两融余额仅4千亿元，但是自7月以后两融规模增速迅猛，至2015年6月18日两融余额高达2.27万亿元。另一部分是场外配资和伞形信托，杠杆比例较高。场外配资通过二级分仓，不仅可以便利地对接杠杆资金，更重要的是可以绕过监管层的监管，此类资金杠杆比例一般超过1∶ ...

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