目前以10年-1年期国债衡量的期限利差为180bp，处于2010年以来的高点。根据收益率曲线的无偏预期理论，在市场均衡条件下，远期利率代表了对市场未来时期的即期利率的预期，陡峭化的收益率曲线意味着市场预期未来的短期利率会上升。一般来讲，预期经济复苏、未来货币政策收紧或其他导致未来资金面偏紧的潜在因素，都会导致收益率曲线陡峭化。
从历史数据回溯来看，过于陡峭或平坦的收益率曲线均难以维持，最终会按历史均值靠拢，有可能因预期兑现即短端利率上行导致熊市平坦化或者资金利率持续宽松牵引长端利率导致牛市平坦化向下来实现。我们认为，在当前的经济环境下，最终收益率曲线走向“牛平”的概率远大于“熊平”。
收益率曲线缘何陡峭
首先，5月份以来，市场可能存在对经济企稳的预期。利率是资金的价格，反映资金供求关系，短端利率由当下的资金面决定，长端利率反映市场对宏观经济的预期。当前实体经济融资意愿疲弱，银行风险偏好下行，超储消耗减少叠加货币宽松，短端利率降至近几年来的低位。但4月政治局会议后，政府开始重视经济下行压力，财政转向积极，房地产销售超预期回暖，对终端需求回暖预期上的改善叠加库存低位，企业开 ...
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