核心摘要

　　我们依然认为从一年以上的周期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建为前提，而重建需要时间，因此“震荡分化，休养生息”是2015下半年市场的必然选择。

　　短期不悲观：短期管理层“后救市”时期的政策选择仍决定市场走向。7月27日，A股市场再次出现大幅调整，上证指数下跌8.48%，创业板指下跌7.40%。部分媒体报道认为IMF施压管理层推动救市资金退出是主要原因，但我们认为将此次下跌的原因归结为以下三点更为合适：（1）美联储加息预期趋于明确，外资撤出新兴市场国家的预期升温；（2）上周部分乐观的投资者预期国企改革总体方案将很快落地，预期落空投资者选择短期撤离；（3）近期市场的快速上涨的本质仍是超跌反弹，反弹过快过高出现筹码松动符合趋势投资者的一般策略。实际上即使是前期调整的底部，新经济相关板块的估值也并不便宜（创业板88.23倍，中小板56.60倍），反弹过后新经济估值又回到了非常贵的水平（创业板103.08倍，中小板61.58倍），可见反弹始终缺乏估值的安全边际。短期主导市场风险偏好的核心因素仍是管理层“后救市”时期的政策选择。当前市场大幅调整，流动性丧失的情况再次出 ...

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