海通证券

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为16.27亿、2.18亿、4.81亿元、0.54元/股，同增12.12%、37.95%、2414.15%、37.63%。前期通过建设和完善国际馆带动终端网络升级的效果已经逐步凸显，上半年直营收入10.80亿元，同增18.42%。

　　在财务指标方面，折扣促销下的负面冲击程度逐渐削弱，上半年整体毛利率下滑明显放缓；伴随终端结构改善，以及前期投建店铺运营日渐成熟后内效提升，销售费用率相应下调；期内，资产减值损失（坏账、存货跌价）较上年同期减少5518万元，以及投资收益同比显著增加，共同带动净利率由上年同期10.90%回升至13.38%。经过前期店铺调整，存货同比增速继续大幅回落 ...

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