报告名称：海宁皮城(002344)中期净利同比降14.5% 后续关注商业模式创新及新业务进展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-03
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：6
简介：2015年上半年净利润同比下降14.5%，低于预期
海宁皮城发布2015年中期业绩快报，预告上半年实现营业收入12.22亿元，同比下降13.86%；净利润5.11亿元，同比下降14.45%；每股收益0.46元，低于我们的预期。其中，Q2营收/净利同比分别-8.30%/+5.98%，较Q1有所改善（Q1营收-21.27%，净利-38.74%）。
部分项目承租权费到期减少，以及费用增加是拖累上半年业绩的主要原因。营收减少：本部二期市场B座四楼及四期裘皮大厦的承租权费已于14年6月底到期（其投标价格较高），14年下半年新开业的哈尔滨一期市场及佟二堡三期市场的增量尚不足抵消；费用增加：公司规模扩大并积极推动转型，相关营销宣传费用、人工成本及财务费用（银行贷款增加）同比上升较快，对业绩产生拖累。
加快转型升级，后续关注公司金融、跨境电商等新业务进展。
轻重资产运作模式结合，加快推进全国布点战略：目前公司已进入外延拓展高峰：15年Q3预计济南、乌鲁木齐（轻资产运作模式）、本部韩国城项目开业，16年Q3预计郑州、成都二期等项目开业，公司商业面积有望倍增。
公司正积极多元拓展，有望实现二次跨越：①公司已成立海宁担保与互联网金融公司，互联网金融平台“皮城金融”也于3月16日上线，有望与公司商业协同互补；②与韩国理智约等合资设立跨境电商平台，打造韩国海外商品购物平台；③入股中国皮草在线，构造皮草原辅料线上线下O2O新模式；④纳入市场采购贸易方式试点，助力公司拓展海外市场。
关注要点
公司当前价位已低于定增价。公司定增预案增发价为19.24元/股，较7月31日收盘价16.66元/股折价13.41%，这为目前价位提供了一定的安全边际，后续管理层股价诉求较高。
估值与建议
考虑公司部分项目的承租权费到期压力，下调公司2015/16年业绩至0.85元/0.94元，下调幅度分别为11.8%/12.1%。
维持推荐。后续关注公司商业模式创新、互联网金融业务推进、韩国城项目以及跨境电商等业务进展。考虑盈利预测下调，下调公司目标价34%至23元，对应16年24倍P/E。
风险
皮衣消费持续不景气。

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