其实一开始让我看空债券的时候我是拒绝的，为什么这样说？

　　因为从过去的债券市场牛熊转换来看，逻辑线条是这样的：经济下行——货币宽松、稳增长和房地产政策放松——利率下降——房地产、基建企稳——中游上游企业产能扩张——债务和通胀压力上升——货币政策收紧——利率上升。

　　利率上行一般开端于预算软约束部门需求扩张，并由货币政策紧缩最终确认，但货币政策由松转紧无疑会对经济转型带来一些不利的影响：

　　一方面，万众创业和创新需要一个轮资本市场牛市。带有波动率的慢牛叠加注册制可以为创业创新活动提供泡沫化的正向激励，而本轮牛市可能并非业绩驱动，更可能是流动性驱动，也就是分母端，来源于房地产和财政政策收缩导致传统产业链产能调整释放的流动性压低无风险利率再叠加改革预期压低风险溢价。

　　如果利率上行源于预算软约束部门需求再扩张，那么股市同样会受到影响，因为总需求扩张意味着实体层面正创造其他高收益资产，这会分流资本市场的流动性。

　　另一方面，货币政策由松转向中性再转向紧缩的着力点是抑制信贷规模扩张，但信贷规模收缩的过程信贷结构也会调整，银行在选择贷款对象时会更加谨慎和苛刻地评价 ...

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