经济和财政下滑，导致城投债评级下调增多并呈现区域特征，但债务置换支撑政府短期实质偿债风险较小，市场无须过度担忧城投债区域分化。城投债发行人评级下调原因，可以归结为地方财政和偿债指标弱化以及发行人自身受政府支持力度和经营财务指标恶化两个方面。地方财政和偿债能力方面，评级下调的城投债主要集中在经济下滑幅度最大的东北地区，以及传统煤炭产区。

如何看待财政收入下滑对于城投债系统性风险以及市场表现的影响？我们认为影响主要是情绪层面的，基于政府债务置换带来的外部现金流改善，城投债的再融资风险下降，信用基本面仍然处于历史最好时期，内部现金流（财政收入）下降的短期实质影响很小。各省份2015年到期债务占存量债务规模比重普遍较小，累计3万亿的置换规模理论上基本可以覆盖2015年全部到期债务，短期偿还安全度仍然较高。

在总体安全的背景下，这种区域分化的程度预计也会相对较小，市场无需过度担忧。在再融资支持整体债务周转压力不大的情况下，分化更多地仍体现为个体特征，区域整体分化程度仍然会比较弱。

2015年1-7月，城投发行人评级上调仍是主旋律，但下调事项也多达15次，高于历年全年 ...

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