我经常和做信用资产投资的朋友开玩笑,说做产业债投资尤其是高收益债是“刀尖舔血”的模式,挑战性很大。金融学理论告诉我们风险和收益成正比,但这是事前的概率情形。由于中国的PE/VC市场满足了大部分新兴领域公司的融资需求,债券投资人面对的就主要集中在传统行业的二级领域。大部分发债公司的ROA非常低,这就决定了一级市场的利率有一个天然的上限,高回报一定是来源于二级市场。

产业债投资本质上是选行业、选公司,赚周期的钱。而信用风险识别、信用溢价定位、信用趋势预判是产业债投资的三大关键。

中国本币产业债市场的投资策略

在海外成熟市场,除了市政债、金融机构债券以外,大多数信用资产均以实体类公司,以及实物资产作为抵押品。信用风险的基本来源是公司资产质量,或者抵押资产价值的变化。

国内信用资产主要有三种投资策略,即买入持有到期、久期(套息)策略、自下而上赚信用溢价策略。

一是高信用评级,标准债券或者非标资产形式,类似于利率债,高信用评级本质上是久期策略,非标资产本质上是买入持有策略。这部分投资考验的是对无风险利率趋势的把握能力。

二是 ...

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