申万宏源策略首席：证金“不退出”的四个“不等于”

　　周五证金公司宣布“今后若干年，证金公司不会退出”，大多数人周一都是抱着观望的态度，“谁赢了帮谁”：P 但申万策略在卖方做买方策略，这个问题基金经理必须下判断，无法回避。

　　上证报评论员文章的解读最为权威贴近高层想表达的意思：“目前市场已具备依靠内在机制稳定运行的能力”、“政策性资金的长期滞留可能扭曲市场机制，可能带来政策托底的误导，助长投资者对应急维稳措施的依赖”。表明政府认可市场已经逐步恢复常态，但是不认可“托底”、“国家牛市”等观点。

　　要明确一下“证金公司不会退出”表态的具体含义：

　　(1) “不退出”不等于“不干预”。话没说死，如果市场出现了极端情况，证金公司依然可以出手干预。一方面，市场再次出现流动性问题证金救市理所应当，另一方面，市场快速上行，有毒资产死灰复燃，证金公司平抑市场乐观情绪也未尝不可。

　　(2) “不退出”不等于“不转让”。汇金显然没有能力以自有资金全部承接证金万亿级别的股票资产，证金公司的股票资产如何分配尚未完全明确，后续还会有转让。我们对此的建议是要有“收益和成本分割的视角 ...

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