报告名称：登海种业(002041)2015年半年报点评：业绩稳步增长 符合预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-21
研究机构：中金公司
研究员：袁霏阳
股票名称：登海种业
股票代码：002041
页数：7
简介：1H15 业绩同比增长9.9%，符合预期
上半年公司营业收入6.03 亿元，同比上涨7.0%；归属母公司净利润1.80 亿元，同比上升9.9%，完全符合我们预期。
综合毛利率下降1.92ppt 至53.09%：其中玉米种子毛利率同比下降2.37ppt 至53.63%，因市场供求矛盾及套牌现象导致的行业竞争加剧。
投资收益提高拉升业绩：上半年投资收益共计4,687 万元，同比上升73.1%，因公司购买银行理财产品产生的收益。
此外公司披露一系列投资项目，旨在整合资源，加快创新，提升经营效率。项目包括在山东莱州、河南郑州成立子公司，在山东青岛成立高新技术研发中心，北京登海拟在河北宽城设立子公司。公司披露1~9 月业绩同比增幅0~50%之间， 对应净利润1.61~2.41 亿元。
发展趋势
潜力品种推广稳步增长：重点关注及登海605 及618 推广表现。其中登海605 大田表现稳定，推广面积仍有上升空间，预计2015/2016 销售季有望再上台阶，且远景上保守估计亦在1,500万亩以上。而登海618 作为公司潜力品种，在部分区域市场优势明显，虽处于起步初期致推广尚有波动，但长期具有成为大品种潜力。此外新品种“登海685”通过国家品审会初审，后续表现亦值得期待。
登海先锋存反弹动力：公司对先玉335 渠道的主动清理已经基本完成，且公司后续预计对退货采用更为谨慎的态度，以防止业绩过度波动。预计后续先玉335 推广面积将逐步低位企稳，存有反弹动力。
盈利预测调整
略微下调2015/2016 年盈利预测9.3%/6.4%至0.50/0.62元。
估值与建议
鉴于对制种行业当前库存消化水平的谨慎考虑，下调目标价7.7%至24.0 元，对应16 年39 倍市盈率。从长期看，公司作为全国玉米种子龙头，科研实力和经营能力均处于优秀水平，具有一定溢价能力，维持“推荐”评级。
风险
品种推广低于预期；行业供求关系变化令种子提价难度增加；自然灾害导致公司制种减产。

下载地址：登海种业(002041)2015年半年报点评：业绩稳步增长 符合预期