报告名称：丽江旅游(002033)2015年半年报点评：主业稳增 资源优质
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：中信证券
研究员：姜娅
股票名称：丽江旅游
股票代码：002033
页数：3
简介：15H净利增30.4%，符合业绩快报。公司15H总营收3.50亿元（+7.04%），归母净利1.09亿元（+30.40%），折合EPS为0.26元，扣非后净利增27.3%，符合预期。15Q1由于公司确认理财收益、收到非公开发行股票融资奖励等，在收入微降的情况下单季净利增长41%；15Q2公司旗下索道接待情况良好，Q2单季收入增速超过8%，净利增22.5%，从而带动15H实现快速增长。15H公司净利率31.08%，同比大幅提升5.56pcts，显示公司通过内部费用压缩、成本节约提升盈利能力的效果明显。
客源结构改善，大索道客流快增。15H公司三索共接待游客164.33万人次（+13.28%）。大索道由于去年同期基数较低（旅行社低价团偏向选择价格较低的云杉坪索道），今年上半年在散客比例提升的基础上客流增速超预期，共接待游客93.96万人次（+56.54%）。接待团队游客为主的其他二条索道客流出现下滑，云杉坪接待游客65.78万人次（-17.18%），牦牛坪接待游客4.59万人次（-18.25%）。7-8月进入旅游旺季，在团客增长的基础上预计云杉坪、牦牛坪客流基本持平。
酒店、演艺业绩承压，餐饮中心扭亏为盈。1）和府酒店2月起正式升级为洲际度假，由于前两月仍受到客房改造影响，且高端酒店受"限三公"的持续冲击，导致和府公司收入仅4199.14万元（-17.50%），净亏损1374.68万元（-146.7%）。2）演艺业务受到丽江千古情冲击分流影响，业绩有所下滑，15H印象丽江共演出442场，接待游客100.68万人次（-10.7%），有效票价108元，上座率82%；实现营收1.09亿元（-10.6%），净利润5354.75万元（-15.01%）。3）玉龙雪山游客中心通过优化营销策略等方式，已实现扭亏为盈，净利30.5万元。
风险因素：自然灾害、西部大开发优惠税率无法执行、投资项目周期过长。
盈利预测、估值及投资评级。虽然印象丽江受分流影响业绩低迷，但大索道客流高增长，使得公司主业保持稳健，维持2015-2017年EPS为0.49/0.53/0.61元之预测。公司目前股价对应2016年PE为24X，估值处于合理范围。预计公司未来两年将处于持续的资源布局周期中（计划产业链全覆盖，并先后完成对香格里拉、泸沽湖等地稀缺核心资源的控制），掌控"大香格里拉"地区资源的优势、能力及意愿已然明确，资源价值突显。调整目标价至15.9元（对应2016年30X），维持"增持"评级。

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