短短的一年时间，A股市场就经历了一场超级大牛市，和一场超级大熊市。从之前的信心满满，到现在的草木皆兵，到底发生了什么变化，短期内A股市场还能否上演暴跌行情。

从去年下半年指数开启大牛市，短短几个月指数就先后突破3000点、4000点，再到后来的5000点，所有人都沉浸在牛市的喜庆中，几乎没有人相信A股会在两个多月的时间里暴跌40%多，指数从5000点重回3000点以下，犹如过山车般。

从正统的经济学理论上看，决定股价有三个因素：一个是分子端的企业盈利，另外两个是分母端的无风险利率和风险偏好的变化。所以从股价的估值模型出发，我们可以发现这一轮股票牛市和行业研究员其实没有太大的关系，因为从去年7月牛市启动开始，我国工业企业盈利增速就出现了负增长，因此大家在那里点石成金，其实多数企业本身并没有太大的变化。真正驱动这轮牛市的因素其实是分母，也就是无风险利率下降和风险偏好提升。

从数据上来看，14年年初的时候中国的长期无风险利率接近6%，加一点风险溢价进去，当时一般企业发债的利率大约在8%左右，倒过来算的话意味着12倍左右的PE是市场的合理估值，否则买企业 ...

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