陆续出炉的上市银行半年报，正成为研究当下宏观经济的绝佳材料。经济大周期下行时，银行坏账率就像一面镜子，照出实体经济的真实面貌。

　　招商银行26日召开的年中业绩发布电话会，邀请境内外多名投行分析师和投资者参加。从记者所获会议纪要看，不良贷款是会上讨论的热点。已披露业绩的多家银行里，招行以1.5%的不良率居高位；但不少分析师认为，招行作为风险暴露的“急先锋”，将率先迎来不良资产的拐点。

　　这一判断基于两个逻辑：第一，银行业已走向多元化，不良贷款率指标不能完整揭示风险，以综合口径判断，招行面临的风险并不比其他银行高；第二，为应对经济下行周期，招行正逐步加大低风险的零售资产投放，而零售金融正是其“王牌业务”，未来信贷风险会进一步摊薄。

　　不良率背后的三个秘密

　　从已公布半年报看，北京银行、南京银行的不良贷款率均低于1%，居上市银行前两位，股份制银行不良率普遍分布在1.3%至1.5%之间。

　　外界习惯用不良率笼统地判断银行资产风险，一名参会的投行分析师对此并不认同。“不良率背后有三大因素，必须纳入考虑。”

　　首先，各家银行的业务结构不同，不良率指标的有效性 ...

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