【2015年半年报】

报告期内基金投资策略和运作分析

2015 一季度经济下行压力仍然较大，3月金融数据比较疲弱，出口数据较弱，社融的非信贷部分继续萎缩。整个一季度来看，货币条件没有如市场预期放松甚至继续收紧，包括货币增速仍处于下滑通道，叠加综合有效汇率偏强以及实际利率偏高，对经济不利，前期的稳增长政策对经济周期的影响不足。虽然央行采取宽松的货币政策，但实际利率并未如预期引导下行，且受到股票IPO和股市上涨的挤压效应影响，银行间流动性较紧，协议存款利率持续较高。现券方面，由于资金成本较高和流动性冲击的影响，短融收益率逐步上行，信用利差有所扩大。

2015 二季度央行维持较为宽松的货币政策，引导资金利率下行。2015年4月以来，资金面迅速放松，尤其短期回购利率出现了大幅的下行，同时带动存款利率和短融利率下行，资金面有加速宽松的趋势，市场在资金利率低位加杠杆以短养长。短期融资券收益率快速回落后在5月中旬开始反弹，尤其是在一级发行压力持续，IPO冲击时反弹明显，期限利差和信用利差回升。机构对资金面的乐观预期也使得6月初IPO对资金利率的扰动明显， 6月中下旬季末 ...

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